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臆想一：特朗普2.0的政策将愈加“激进化”，25年下半年起好意思国“二次通胀”概率较高，好意思联储降息空间或小于市集预期；

臆想二：特朗普2.0的政策方法不仅无法带来其所谓的“全球和平”，其对国际准则的冲击或将带来全球地缘波动的“鲸波鳄浪”，黄金的大级别趋势将进一步强化；

臆想三：全球地缘摇荡加重下，军工越过是“易耗品补库”将是近在眉睫的产业趋势，与全球制造业延伸密切关连的有色、电力拓荒、机械等出口链的景气度将不会受关税的影响，核电也将迎来全球需求的提高；

臆想四：以史为鉴，大国竞争加重将驱动“新一轮科技翻新”进一步深入，25年“马斯克硬科技产业链”或将迎来海表里共振，是主题的强弹性地方；

臆想五：特朗普2.0关税对经济的辗转影响：开启全球“关税螺旋”所激励的金融、科技、地缘、政策等连带影响，依然被市集低估。

正文如下：

臆想一：特朗普2.0的政策将愈加 “激进化”，25年下半年起好意思国 “二次通胀”概率较高，好意思联储降息空间或小于市集预期

市集巨额觉得，由于特朗普已有第一任期在朝西宾，加上马斯克的影响力日益增强，特朗普2.0将无间1.0时期的政策，咱们觉得，特朗普2.0的政策影响，取决于其是否是愈加围绕华尔街、华盛顿精英，照旧其MAGA基本盘（如图“大象弧线”所示，曩昔四十年全球化与现时全球与好意思国规范下最受损的阶级）。

从当今情况看，一方面，现时特朗普行事方式为“推特治国”的十分民粹的方式：在各样内阁关键东谈主事、关键酬酢行径，均在社交媒体发言，任由其狂热扶持者激动公论；另一方面，从其关键内阁成员选拔看，不管是选拔FOX网红皮特塞格动作国防部长，或是反对一切疫苗的小肯尼迪动作卫生与巨匠服务部长，其内阁成员选拔均泄清晰极点丹心、无尽贴合基本盘的特征，且这些成员多以“贪念论”为想考方式，短缺基本的专科配景和阅历基础。

与此同期，与1.0时期特朗普短缺我方班底，其诸多政策受到共和党内建制派大佬有劲“对冲”比拟，特朗普24年大选后，险些赢得了好意思国历史上史无先例的“六权合一”：最高法院、接头院、众议院、总统、宗教、公论、下层狂热，其政策主意的贯彻的制约大幅减少。

在这一情况下，瞻望特朗普2.0下其中枢政策主意，诸如：断绝造孽侨民（将大幅推升好意思国服务业价钱），大限度加征关税（将推升好意思国破钞品价钱），减税与举债（带来好意思债收益率与通胀工资压力进一步下行）等政策主意齐将得到比1.0时愈加透顶的贯彻，阐发对好意思国通胀商酌最为巨擘的经济学家萨默斯（其在21岁首主流经济学家均觉得好意思国不会出现强通胀的情况下，准确的预测了好意思国通胀的失控，并在22年受到拜登邀请，对好意思国脉轮通胀“软着陆”作念出关键孝敬）的商酌：若特朗普政策主意落地，好意思国异日将濒临二位数以上的通胀。

因此，25年年中后，当特朗普一系列政策主意运转阐扬效劳时，好意思国“二次通胀”很可能再行进取，并带来好意思债收益率大幅上行，并大幅制约好意思联储降息空间。而对国内而言，尽管政事局会议提议“为止宽松的货币政策”，意味着25年的货币政策地方或将愈加宽松，汇率的容忍度也会进一步提高，但在“苍劲的货币”动作金融强国最关键的方针敛迹下，来岁下半年后，好意思国的“二次通胀”亦或将对国内货币政策的空间酿成一定的制约。

臆想二：特朗普2.0的政策方法不仅无法带来其所谓的 “全球和平”，其对国际准则的冲击或将带来全球地缘波动的“鲸波鳄浪”，黄金的大级别趋势将进一步强化

与市集一致预期，特朗普是商东谈主，扫尾所谓的“全球和平”是其竞选最关键主意比拟，咱们觉得，能否扫尾和平的要道从来不在于政事家的“标语”，而是能否顺应客不雅的国际政事关系规章和原则。特朗普2.0的政策方法碰巧将对维系二战以来，由罗斯福、丘吉尔、斯大林所竖立的保险战后东谈主类80年和平的集体安全、大国协商机制组成根人道的冲击。

特朗普提倡所谓“实力酬酢”，觉得列国际交行径的原则将基于以武力为代表的“实力”而非“基于共鸣”的谈义和规范原则，这或对传统基于多边宗旨和国际共鸣的酬酢体系产生冲击，从而对国际规范产生影响。以叙利亚神气为例，多方势力的介入使得地区神气更趋复杂，相近国度如土耳其、以色列等也齐在这一程度中寻求珍摄自己利益。这种情况或对异日十年的全球地缘政事形状产生久了影响。

与此同期，误判是大国冲突的导火索，特朗普所谓的“强平定孤身一人宗旨”——好意思国甩掉其契约应承，从全球快速收缩极易带来大国间的“误判”。就历史西宾来看，如图表所示，自19世纪运转，好意思国四次平定孤身一人宗旨盛行的时期，均带来了大国间的摩擦、全球性的地缘摇荡彰着加重。因此，在这一趋势下，黄金的大级别趋势在25年将进一步强化，是最顺应投资者 “定投”的品种。

臆想三：全球地缘摇荡加重下，军工越过是“易耗品补库”将是近在眉睫的产业趋势，与全球制造业延伸密切关连的有色、电力拓荒、机械等出口链的景气度将不会受关税的影响，核电也将迎来全球需求的提高

更具体的看，特朗普抑止威迫好意思国将退出北约、撤军欧洲，并要求欧盟、日韩大幅提高军费，这将使得以欧洲为代表的西方国度不得不短期大幅提高军费占GDP的比重，由现时的1%以致以下水平，擢升至冷战时代2-3%的水平，而西方国度的武备大幅延伸例必又将驱动东方国度加入“武备竞赛”，这齐将带来列国对战争机、战船等主战装备的需求干涉全新高度。

特朗普政府对朝鲜、俄罗斯等有核国度接管相对谦让的“谄媚”格调，而对伊朗和也曾核大国，但听信好意思国等大国《布达佩斯协议》所谓“安全保证”而主动消毁核火器的乌克兰的“坚硬”可能影响好意思国战后竖立的国际信用体系，促使列国再行评估自己安全策略。列国除谋求武备延伸外，核电产业链在2025年后的发展出路值得平和。

臆想四：以史为鉴，大国竞争加重将驱动“新一轮科技翻新”进一步深入，25年“马斯克硬科技产业链”或将迎来海表里共振，是主题的强弹性地方

从产业角度清爽特朗普2.0下的全球地缘摇荡与大国竞争周期，以史为鉴，东谈主类历史上四次科技/工业翻新均与大国干戈与顽抗关连，比如：以互联网为代表的第四次科技翻新出身于好意思苏冷战时期的加密网罗，以喷气式飞机、火箭为代表的第三次科技翻新出身于第二次寰宇大战，这一规章的原因在于：

关于分娩力有大幅擢升作用的工业科技翻新，时时有投资周期长风险大的特征，而和闲居期显著不如围绕“服务业”的模式创新-金融套利有蛊卦力，时时只须在触及生涯的安全受到要紧威迫时，列国才会竞相将主要资源聚拢于这种“硬科技”投资。

“ 特朗普2.0”下好意思国进一步强化制造业“硬科技”翻新已是其迫切的客不雅要求，从特朗普团队成员看，与民主党偏编造经济比拟，特朗普2.0下以马斯克、万斯、贾里德·艾萨克曼（NASA局长）所代表的在朝团队更多的代表硅谷新兴高技术制造业，故其产业政策，如：减税、圣洁监管、环保要求等也将促进上述偏分娩力的高端制造业发展。

因此，2025年新一轮科技翻新或将围绕马斯克要点发力赋存精深的“颠覆性后劲”的“硬科技”地方，包括：贸易航天（Space X（大幅裁减天际辐射成本，使得天际工场成为可能） 、火星探索），AI在硬件欺骗（Optimus机器东谈主、无东谈主驾驶、无东谈主机），超等储能等。

就国内而言，新质分娩力当中首当其冲的即是“颠覆性技巧”，马斯克所激动的顶端科技地方时时会在第一时期得到我国高层级政策文献的反馈，比如：23年底中央经济职责会议当中提议贸易航天，24年两会提议类脑智能，24年底中央经济职责会议提议“东谈主工智能+”。

酌量到25年将是十四五贪图的“收官年”，也将制定“十五五贪图”，产业政策将是两会前后市集平和的焦点所在，故“马斯克硬科技主题”或将迎来海表里共振。

臆想五：特朗普2.0关税对经济的辗转影响：开启全球“关税螺旋”所激励的金融、科技、地缘、政策等连带影响，依然被市集低估

关于特朗普在25年上任后行将扩充的关税加征方法偏激对出口、贸易和经济的平直影响，市集的预期照旧较为充分，国内务策也已作念了较为充分的政策储备。然则，特朗普2.0关税对经济的辗转影响，现时市集筹划仍不充分，这种辗转影响将主要通过以下机制产生：

领先，从国际贸易角度看，中方动作全球最大的分娩国，好意思国动作全球最大的破钞国，中好意思之间的平直贸易一朝因特朗普关税等大幅萎缩，中好意思之间海量的贸易就需要寻找出口——时时是通过关税较低的第三方经济体转口，这将不成幸免的对其他经济体原土制造业与管事产生冲击和影响。

阐发历史西宾，如图所示，1930年好意思国颁布《斯姆特-霍利关税法案》大幅提高好意思国关税后，全球其他主要经济体纷纷开启彼此提高关税的“关税螺旋”，而中国动作全球制造业占比和出口最高的经济体或受到这种“关税螺旋”的影响：24年以来，泰国、巴西、俄罗斯等在政事上较为友好的国度，亦运转对中国出口的钢铁产物等提高关税。

其次，就国内应答而言，有别于市集觉得中方将会浅近复制18年时“减速策略”，以致基于国内经济压力比18年时方法愈加“柔性”比拟，咱们觉得，中方将接管比18年愈加矍铄和强有劲的决心和方法，以珍摄贸易大国地位：

就主不雅角度而言，18年时中方接管“减速策略”的原因是为了踏实中好意思关系，而特朗普2.0国务卿、国度安全助理等极点坚硬的东谈主事任命或使得中方“片面”尽力难以有用；就客不雅角度而言，经过曩昔6年的高质地发展，军事装备当代化水平捏续擢升，多个要道范畴扫尾了技巧冲破和自主可控，G20中国大国地位权臣擢升等，齐使得中方的“底气”或要比18时愈加满盈。

举例，12月中方对好意思国半导体进一步制裁，接管了包括对英伟达反把持走访、半导体行业协会严慎采购好意思国芯片，以及对好意思国通过第三方国度转口入口中国稀土进行制裁等齐是这一不同于18年时格调的体现。

若中方接管愈加强有劲的方法反制，则按照特朗普“极限施压”的谈判策略与18-20年西宾，则关税有可能向金融、科技、地缘、两国政策平缓“外溢”，进而对经济产生辗转影响：

19-20年中好意思贸易升级时代，好意思国SEC通过所谓“审计问题”和国会《异邦公司问责法》大幅增多了中概股退市风险，而中概股退市预期下，港股或将成为要点的贯串市集，港股也大幅波动。

18年华为被好意思国制裁后、国内提议“卡脖子”，“统筹发展与安全”的关系，愈加强调党中央的聚拢和谐指导。

而关税所激励的这些金融、科技、社会、文化等概括性影响，又将通过对经济主体和老本心态的影响，对经济产生辗转影响。需要预防的是，这种辗转影响不是一蹴而就的，而是随同两边方法抑止强化，平缓外溢的“慢历程”。

作家：徐驰（S0740519080003）、张文宇（S0740520120003）开云kaiyun.com，起原：李迅雷金融与投资，原文标题：《铁与火之歌——2025大哥本市集将有哪些“预期差”？（全球篇）》